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2022-09-05
近日美元指数 DXY 持续攀升，市场波动明显加剧。美元的持续走强，会对市场和资产价格造成什么样的影响？美联储会采取什么样的措施影响美元的流动性水平？比特币和以太坊等加密货币接下来的行情走势又会如何？Blockworks 的联合创始人 Michael Ippolito 邀请 Selini Capital 的首席信息官 Jordi Alexander 对此做了一番探讨，BlockBeats 对此整理翻译如下：
Michael：欢迎大家收看今天这期的「On the Margin」节目，今天我邀请到了 SELINI Capital 的首席信息官 Jordy。你好 Jordy，欢迎回到节目中来。
Jordy：谢谢你，Michael。
Michael：首先我想和你聊聊宏观层面上的问题，可否谈谈你对于未来一年有怎样的宏观预测，会关注哪些事情呢？
Jordy：首先是流动性，它在金融市场资产价格方面起到了很大的推动作用，并以各种方式渗透到整个经济中。人们已经习惯了它的存在，以至于忘记了它不是一种永久的状态。虽然当前流动性状况已经有所缓和，但我仍然在关注系统内流动性的问题。我们可以看到，美国的家庭和企业，以及其他一些发达国家的家庭和企业，手中依旧拥有大量现金，而这将决定我们是否已经摆脱了通胀，还是已经摆脱了紧缩政策。不过我认为，在流动性得到控制之前，我们都很难摆脱这些。除此以外，我还在关注世界范围内的相对利率，我认为这才是最终推动货币的因素，而不是那些使用美元贷款的国家。诚然，利率政策至关重要，不过这也要看央行如何在通胀与经济衰退之间做出选择，以及它们究竟想要走到哪一步。从长期来看，许多形势还是会受到未来经济状况的支配。
Michael：既然你最近一直在关注美元走强的问题，那我们不妨先聊一聊这个话题。在之前的节目中 Brent 曾谈到了他的「美元奶昔理论」，指出流动性会因美元短缺而下降。你为何会觉得美元未来会走强？美元的走强又为何是我们在宏观视角下需要关注的问题？
Jordy：的确，国际社会对美元的需求一直不减，且美元也有着其他货币所无法替代的优势。但在现实中，一旦出现危机，美联储就会向国际市场提供大量美元。这样做的结果就是，美元利率升高，从而牵动其他国家货币也随之升高，但像日本这样的国家却无力承担高昂的利率。在我看来，美元的优势如今正被滥用，官方正印刷着更多的美元，并用这些钱买入外国债券，创造一个更大规模的资产负债表。
Michael：目前有两大主体正影响着流动性水平：一是美联储，二是财政部——财政部发行债券而美联储则最终将其买入。从 2020 年 3 月开始，美联储向市场释放了大量的流动性，而这些流动性现在又因为量化紧缩回溯，而市场则做出了较大的反应。可否与我们分享一下你对于未来的流动性趋势有怎样的看法，它又将如何影响资产价格？你认为美联储是否会进入中枢状态，并向市场秘密注入流动性？
Jordy：量化宽松政策总是会持续很长一段时间，而量化紧缩则短得多，并且官方的资产负债表一直都在扩张，已经成为了一种常态——累计赤字水平从过去的一万亿可能要一步步达到五万亿甚至十万亿。相比于资产价格的下降，由资产负债表数额上涨带来的间接通货膨胀更为关键，购买力的下滑已经让很多民众感到了不满。特朗普减缓了这一趋势，更多的穷人想在权利上与富人保持一致。为了不让资产价格发生崩溃，美联储开始提供全民基本收入，以改善部分民众的生活，从而维持社会凝聚力，同时这也是当前官方的首要任务。
Michael：我同意你的看法。一直以来人们都认为美联储应负责稳定价格、改善失业，而前者的重要性还要更胜一筹。所以你认为全民基本收入措施将如何实行，哪些人群能得到救济，转移支付的机制又将是什么？
Jordy：在财富的再分配上目前官方主要有两大工具——税收与福利，比如它们可以向特定人群提供福利，也可以针对富人的某类收入征税。比如，西班牙近日开始对银行征收 5% 的税。但是在美国，想要通过加征税款改善分配非常困难，富人会想尽一切办法将资产转移至国外。所以，发放福利便成为了一个更为可靠的方式，官方可以为人们的基本生活需求提供补助（根据马斯洛的需求层次理论）。不过，这种做法并不能解决通货膨胀的问题。
Michael：能否谈谈全民基本收入这样的措施是如何通过转移支付来满足美国人民基本需求的，又会如何影响到金融市场？因为我认为 Gavin Newsom 虽然减少了加州的汽油税，降低了人们的负担，但最终也会进一步推动汽油价格上涨，所以我感觉这些措施到最后还是会引起通胀。
Jordy：这些措施确实会导致通胀，而且我认为这种现象会是周期性的，不会轻易消失。通胀水平确实可能会在短期内不发生变化，让价格在几个月内趋于稳定，但之后还会再次飙升。同时，一旦流动性水平在市场中下降，价格会继续攀升，让经济陷入停滞，甚至引起滞涨。金融市场也很容易会陷入这个循环，因为如果收益率开始下降，那么资产价格便会上升，各大公司就会过度招聘、过度支出，引起通货膨胀率的上升，然后官方就不得不启用紧缩政策。因此，当你从第一原则的角度考虑问题时，就更容易看清终局与经济平衡。很显然，多余的财富和购买力不可能一直流向资产价格，因为那些资产是由 10%-20% 的人拥有的。所以，我们将不得不为50%-60% 的人创造财富，无论使用什么方法。我们可以想象面前有一堵墙，巨大的海浪正冲击着它，总有一个时刻这堵墙会被冲破——谁能够提出合适的法案实现这一目标，谁就能登上总统宝座。
Michael：那么你刚才提到的终局会是怎样的呢？按你的说法，我们怎么才可以让水透过墙壁呢？
Jordy：我认为最可能出现的情况是，中央银行最终成为权力工具，世界各地的中央银行都会获得前所未有的权力，不仅能掌握更多隐私信息，还将得到控制权。自 2020 年以来，美联储会绕过金融系统直接激励某些经济行为，针对性的提高特定群体的购买力，包括消费的时间和地点。比如在新加坡，你会在手机上收到信息说你得到了两百块钱，可以在两个月内去食品中心消费。这样的做法可以引导货币和购买力的具体流向，因为单纯的宽松政策只会让资产流向富者。
Michael：确实美联储试图进行干预，比如 2020 年美联储进行了一连串的干预措施，这是相当空前的。它们购买了公司债券，还向小企业直接发放贷款。官方有时想要插手，在短期内阻隔这种资金转移，但从长期来看是不可能成功的。另一件事在于，我也认为如果美联储的负债是直接法定货币，将会造成极大的通货膨胀，因为我们之所以把财政部和美联储分开，就是为了确保美联储的负债不会成为法定货币，从而避免大规模的通货膨胀。你是否觉得，美联储的负债如何成为了法定货币会造成很大的影响呢？
Jordy：我在想，要想真正导致通货膨胀，钱必须流向那些想花钱的人。如果你只是把钱交给银行，而银行却不把钱放出来，那么这并不会造成通货膨胀，钱也不会进入实体经济。不仅在需求方面，通货膨胀也体现在供应方面，而且二者都在增加，只是我们不知道其变化幅度有多少。我对这些问题的想法是，人们只是愿意在银行中存钱的话，这不会致使通货膨胀。但是，人们总会想退出这种模式，去买些货真价实的东西。虽然美元是最强大的货币，但它仍然只是法币，只是一些纸钞，人们总会想用其购买真正的资产。那么，当人们同时把钱投入市场，肯定会造成通货膨胀。
Michael：据我了解现在引起通胀的原因确实有很多，比如地缘压力，它限制了公司将供应链外包的能力。美联储对于目前供应和需求方面问题的解决方案就只是印刷更多的美元，这样的做法虽然看起来可以掩盖问题，但也无异于以卵击石。所以你认为官方在解决所有这些问题方面有多大的效力，他们有哪些尚未充分探索的风险？
Jordy：每个地方都会倾向于保护自己人。所以美元成为了一种武器，地方会大量印钞，用于购买美元和外债，从而提高当地的购买力。这样一来，美元就会被滥用，其作为储备货币的地位会因此降低，并对国际经济造成不利影响。因此，只要美元处于这种地位，就会有很多人把它用于这种目的，所以在某些时候会出现对美元的反弹，问题是到时候会发生什么。欧元处于一个完全不同的世界，在它运作的这些年当中，它帮助到了西班牙、意大利、希腊等国家的财政。但我认为，欧洲意图靠货币统一实现统一的想法有些疯狂，因为很难保证每个国家制定同样的货币政策。不过，就目前来看，欧洲的团结还是会保持下去，但是未来的情况却很难预测。有些人可能会觉得 Bitcoin 可以作为替代方案，但我觉得人们之所以使用 Bitcoin 是想拥有一些不受管控的事物。所以说，即便使用 Bitcoin 的人数增加十倍，它也不会被纳入中央银行的资产负债表。
Michael：我知道你是 Bitcoin 的拥护者，能否谈谈 Bitcoin 的未来趋势，比如超 Bitcoin 化时代是否会到来？你认为 Bitcoin 在未来最好的发展成果会是什么？
Jordy：我认为 Bitcoin 很难成为全球统一的货币，因为除了其需要解决的长期问题之外，Bitcoin 最大的优势也是其最大的弱点——Bitcoin 的协议很难发生改变。所以即使有人说我们需要在一百年之内解决安全问题，矿工们也不会有动力为网络创造安全，因为他们没有得到足够的 Bitcoin，而这时 Bitcoin的可预测性和不可改变性就成了它最大的弱点。其次便是数量的问题，全球 Bitcoin 数量只有 2100 万，但人口却有几十亿，谁也不想钱包里只有可怜的 0. 006 个 Bitcoin，因为他们已经习惯了美元，习惯了拥有大量的货币。
Michael：在你看来，世界上会不会存在有完美的货币体系结构，可以持续运作数千年？如果我们回过头来看会发现，大多的货币体系只能存在一段时间，然后它的致命缺陷就会暴露出来，然后我们只能不断地对其作出调整。你认为是我们还没有发现那个完美的解决方案，还是我们渐进式的发掘出一个更完善的系统？
Jordy：这些年来我一直在思考这个问题，但我发现要想在一个系统中汇集所有我们期待的特性是非常困难的一件事，就比如公平分配。一旦系统中的分配不再公平，那么它一定就会走向崩溃。在我看来，对于任何一个货币体系来说，激励机制都至关重要，我们需要知道哪些势力会在激励措施下支持或反对这一系统。对于 Bitcoin 来说，可能有些人掌握很多，而其他人则没有，它的分配确实难以公平。这时有些人便产生了一些极端的想法，比如设定一种世界币，并向全世界每个人都发放一个。这样做看似公平，但很快便有人可以跑去非洲买数百万个这种货币。所以说，我们很难找到一种绝对完美的体系，只能说 Bitcoin 更适合于我们当下的情况。而对于黄金来说，我觉得它的时代已然结束，我们几乎不可能再看到其重获辉煌。
Michael：你为什么会这样认为？
Jordy：Bitcoin 作为数字版本的黄金，有很多优越的特性，而黄金则不然。首先，央行可以控制手中的黄金；其次，黄金很难移动，也很难加以验证。真正掌握黄金的基本上是千禧一代和婴儿潮一代的人，也是唯一会告诉我们黄金才是硬通货的人。目前看来，像美国、中国和俄罗斯这几个国家都才有大部分资产，所以只有官方或者 7、80 岁的老人才需要转移他们的财富。
Michael：如果 Bitcoin 最终成功了，这对其他的 Crypto 意味着什么？投资 Bitcoin 的困难之一实际上是来自于心理分析，也就是说，当它上涨的时候，像狗币这样的 Token 会涨得更多。所以，你如何看待 Crypto 生态系统的其他 Token，比如Ethereum未来会有怎样的发展，其他 Token 又会如何呢？
Jordy：我写过一些关于这个问题的文章，我提出了一个公地悲剧，即像你说的那样，会有更多的贝塔币。如果人们只是看到 Bitcoin 的上涨、看到数字生态系统的财富、看到数字资产的市值从 1 万亿上升到 3 万亿，那么他们就会想趁势而为，这样的话，整个系统就会自行崩溃。从长远来看，拥有 Bitcoin 的人，真正获得财富的人，不会是那些追逐赌博故事的人，也不会是那些试图在 10年内改变这一切的人。我很有信心，我们将不再有这种影响，因为到那时拥有 Bitcoin的人将是那些善于存钱的人，从而保留自己的购买力，并不会参与高风险的活动。Ethereum 正在经历巨大的变化，最终它将成为一种宏观资产。如果每天使用 Ethereum 的人足够多，它就可以成为一种货币，但这件事还相当遥远。如果区块空间的价格下降，人们可以以便宜的价格发送交易，那么 Ethereum 有可能成为一种商品。不仅如此，Crypto 领域还需要许多其他的事物，首先是技术，然后是 L1 和跨链桥，以及可靠的钱包。下一个阶段我们应该设计出超级应用，就像 Facebook 被数十亿人使用一样，扩大 Crypto 在全世界范围的使用。
Michael：我最后想了解的是，你对明年的资产价格有怎样的预测？
Jordy：目前来看，我们现在不能实行自由经济，而是要对经济加以必要的干预。但是，我们目前还没有非常合适的人选来实行这些政策，所以只能先尝试不同的方法，先是软着陆，然后又有硬着陆。只不过，一旦这些措施处理不好，就势必会引起大规模的暴乱。在我看来，资产价格至少在未来的一年内不会大幅上涨，只会处在像正弦函数一般的波动当中，期间的每一次强势反弹都会延长通胀的周期。在债务问题上，由于财政政策和官方收支，债券收益率将会被控制，于是便不会再有人愿意购买美国国债，于是只能让老人或银行去购买。所以我想说，债券仍有下跌的空间，在未来的某个时刻，我们会在长端出现危机。我认为 Crypto 的表现将超过股票，因为它有更多的回报潜力。我确实认为，从战术上讲，你可以在 Crypto 中做得很好，但很难选择正确的 Token。我每天早上都会问自己，我现在是否有 FOMO，比如我是否担心如果我今天不花钱买十个 Bitcoin，等过了一个月我就买不起 10 个 Bitcoin 了。如果是这样的话，那我就应该做点什么，但现在我没有感觉到任何 FOMO。我认为我们未来会遇到更多的下跌和更多的麻烦，所以在有真正的 FOMO 的感觉之前，我认为 Crypto 仍然会维持现状，不过在将来也有可能一跃而起。
谢谢你，Jordy，这是很好的建议。不过，虽然我想继续和你在畅聊两个小时，但我们不得不先在此结束了。如果人们想了解更多关于你的信息，可以去 Twitter 上关注你。
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