2024-11-25
執行摘要
- 比特幣漲至93,000美元的走勢主要由現貨市場和ETF的資本流入推動。在過去30天內，市場吸引了超過629億美元的資金流入，比特幣在需求流入中佔據主導地位。
- 長期持有者未實現利潤的增加引發了顯著的拋售活動，從10月8日至11月13日，共有12.8萬枚比特幣被出售。
- 美國現貨ETF在此期間發揮了關鍵作用，吸收了長期持有者約90%的拋售壓力。這突顯了ETF在維持市場流動性和穩定性方面日益重要的作用。
資本流入激增
自11月初以來，比特幣的價格表現令人矚目，本月內多次創下歷史新高。將當前週期的價格表現與2015-2018年和2018-2022年週期進行比較，可以發現驚人的持續相似性。無論是漲幅的大小還是持續時間，在市場條件完全不同的情況下，這種一致性都令人意外。
這種跨週期的一貫表現令人著迷，為研究比特幣的宏觀價格行為和週期性市場結構提供了洞見。
歷史上，牛市通常會從當前點延續4至11個月，為評估週期時長和動能提供了歷史框架。
本週比特幣創下新的歷史高點，達到93,200美元，使其季度表現達到了驚人的+61.3%。這一漲幅遠高於黃金和白銀的季度漲幅，後者分別為+5.3%和+8.0%。
這種鮮明對比表明，資本可能正在從傳統的價值儲存型商品資產（如黃金和白銀）轉向年輕的新興數字資產比特幣。
比特幣的市值也已擴大至驚人的1.796萬億美元，使其成為全球第七大資產。比特幣超越了兩個具有象徵意義的全球資產：白銀（1.763萬億美元）和沙特阿美（1.791萬億美元）。
目前，比特幣僅落後於亞馬遜20%，成為其下一階段攀升全球最具價值資產行列的重要里程碑。
在比特幣過去90天的卓越表現之後，更廣泛的數字資產市場也開始迎來顯著的資本流入。在過去的30天裡，總資本流入達到了驚人的629億美元，其中比特幣和以太坊網路吸收了533億美元，而穩定幣供應增加了96億美元。
這些流入標誌着自2024年3月峰值以來的最高水平，反映了美國總統選舉後市場信心的恢復和新需求的涌現。
進一步分析觀察到的資本流入，過去30天鑄造的97億美元穩定幣中的絕大部分直接部署到了中心化交易所。這一流入幾乎與同期穩定幣資產的總資本流量一致，強調了穩定幣在刺激市場活動中扮演的重要角色。
交易所中穩定幣餘額的激增反映了強勁的投機需求，投資者正在佈局以抓住市場趨勢，這進一步強化了看漲情緒和選舉後的上升勢頭。
調查投資者的盈利
我們迄今探討了市場流動性上升的潮流，這推動了比特幣的卓越表現。在下一部分中，我們將利用MVRV比率評估這種價格走勢如何影響市場投資者的未實現盈利（賬面收益）。
透過將當前的MVRV比率值與其年度移動平均值進行比較，我們可以觀察到投資者盈利能力的加速提升。這一現象通常為市場動能的延續提供了支援性環境，但也會創造條件，使投資者更可能開始獲利了結，將賬面收益變為實際收益。
隨著市場投資者盈利能力的提高，新賣壓的潛在可能性也隨之增加。透過將MVRV比率與±1個標準差區間疊加，我們可以構建一個框架來評估市場是否過熱或過冷：
- 過熱狀態（暖色系）：MVRV高於+1標準差
- 過冷狀態（冷色系）：MVRV低於-1標準差
近期，比特幣價格已突破+1σ區間（位於8.95萬美元），表明投資者現在持有統計上顯著的未實現盈利，並暗示獲利回吐活動可能增加。
儘管如此，歷史上在大規模資本流入足以吸收賣壓的情況下，市場往往會在這種過熱狀態下維持較長時間。
長期持有者在極端狀態下的拋售行為
在市場週期的狂熱階段，長期投資者的行為變得尤為關鍵。長期持有者（LTHs）控制著相當大比例的供應量，他們的賣出動態可以顯著影響市場的穩定性，並最終促成區域性或宏觀頂部的形成。
我們可以透過NUPL指標評估長期持有者（LTHs）的賬面收益。目前，NUPL值為0.72，略低於“信念到狂熱”閾值的0.75。儘管價格大幅上漲，但與之前週期的頂部相比，這些投資者的情緒仍然較為剋制，這表明市場可能還有進一步增長的空間。
隨著比特幣突破7.56萬美元，長期持有者持有的1400萬枚BTC全部進入盈利狀態，這激發了拋售活動的加速。自歷史高點突破以來，這導致了+20萬枚BTC的非小幅餘額下降。
這是一個經典且重複出現的模式：長期持有者在價格強勢且需求足以吸收時開始獲利了結。由於仍有大量比特幣由LTHs持有，許多LTH可能正在等待更高的價格，然後再將更多的幣釋放回流通市場。
我們可以使用長期持有者支出二元指標評估LTH賣壓的強度。該工具分析過去兩週內，LTH支出超過其積累的天數百分比，從而導致其持有量的淨減少。
自9月初以來，隨著比特幣價格獲得動能，長期持有者的賣出呈穩步上升趨勢。隨著價格近期飆升至9.3萬美元，該指標顯示在過去15天中，有11天LTH餘額出現下降。
這表明長期持有者的派發壓力有所增加，但尚未達到2021年3月和2024年3月高峰期觀察到的水平。
在確定了長期持有者賣出行為的上升後，我們可以參考下一工具，深入瞭解其在關鍵市場點的活動。利潤實現與未實現利潤的相互作用可以幫助揭示LTH在週期轉折中的作用。
此圖表視覺化了以下內容：
- 長期持有者實現價格()：長期持有者的平均購入價格。
- 利潤/虧損定價區間 ()：表示極端利潤（+150%、+350%）和虧損（-25%）水平的區間，這些水平通常會引發顯著的支出活動。
- 獲利回吐(): 長期持有者持有超過+350%利潤並加速賣出的階段。
- 投降期()：長期持有者在虧損超過-25%時的高賣出時期。
比特幣價格已飆升至+350%利潤區間（位於8.7萬美元）以上，促使這一群體發生顯著的獲利回吐行為。隨著市場上漲以及未實現利潤的相應擴大，分配壓力可能會增加。不過，這一現象在歷史上通常標誌着前幾輪牛市最極端階段的開始，未實現利潤在2021年週期中增長到超過800%。
機構購買者
接下來，我們將重點關注機構買家，尤其是透過美國現貨ETF對市場的影響。ETF在過去幾周內成為需求的主要來源，吸收了長期持有者大部分的賣壓。這一動態突顯了機構需求在塑造現代比特幣市場結構中的日益重要作用。
正如《第46期鏈上週報》所述，自10月中旬以來，每週ETF資金流入激增至10億至20億美元之間。這是機構需求顯著增長的體現，也是迄今為止最重要的流入時期之一。
爲了直觀分析長期持有者賣壓與ETF需求之間的對抗力量，我們可以觀察每個群體比特幣餘額的30天變化。
圖表顯示，在10月8日至11月13日期間，ETF吸收了約12.8萬枚比特幣，佔長期持有者施加的13.7萬枚比特幣淨賣壓的約93%。這突顯了ETF在高賣壓期間穩定市場的關鍵作用。
然而，自11月13日以來，長期持有者的賣壓已開始超過ETF的淨流入，這與2024年2月下旬觀察到的模式類似。當供應與需求失衡時，市場波動和盤整加劇。
總結和結論
比特幣飆升至9.3萬美元的走勢得到了強勁資本流入的支援，過去30天內約有629億美元流入數字資產領域。這一需求主要由透過美國現貨ETF的機構投資者推動，可能是資本從黃金和白銀中轉移而來。
ETF發揮了關鍵作用，吸收了長期持有者超過90%的賣壓。然而，隨著未實現利潤達到更極端水平，預計更多的長期持有者將加速賣出。在短期內，這種賣出已超過了ETF的流入量。
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