2024-11-15
執行摘要
- 本文探討了比特幣近期上漲至新歷史高點的情況，分析了推動此上漲動能的因素，特別是在現貨市場的強勁需求優於永續期貨。
- 我們分析了近期美國選舉對機構資金流入的影響，強調了美國現貨ETF和CME期貨未平倉合約的激增，以及現金與套利策略的日益流行。
- 我們評估了歷史新高的發現階段，重點關注供應中盈利的百分比以及市場在長期盈利率超過95%時的動態。
- 我們深入研究了鏈上成本基礎區間，以追蹤需求動能，展示了接近這些區間如何能預示市場需求強勁的時期。
- 最後，我們審查了實現的利潤水平，注意到顯著的獲利回吐活動，但當前水平仍低於以往歷史高點峰值，暗示增長空間依然存在。
選舉後的飆升
美國總統選舉結果出爐，市場普遍認為特朗普政府對加密貨幣更加友好，這一積極訊號傳遍加密市場，推動比特幣創下新高。這一歷史高點的突破在所有主要BTC: 外匯對中得到迴應。
此圖展示了比特幣（BTC）與各種法定貨幣及黃金（XAU）配對的歷史高點回撤情況。值得注意的是，BTC: TRY（土耳其里拉）對在2024年6月26日率先達到歷史高點，引領了其他交易對的上漲步伐。2024年11月6日，幾乎所有BTC: 外匯對都達到了新高，唯有BTC: 黃金對仍約低於其歷史高點19.9%，儘管比特幣當前的估值為8.86萬美元。
BTC:黃金對仍約低於其歷史高點19.9%，儘管比特幣當前的美元估值為8.86萬美元。
歷史上，美國總統選舉對比特幣的市場表現產生了顯著影響，價格和實現市值均出現了顯著的變化——後者代表了投入比特幣網路的累積財富。
2016年選舉（共和黨政府）：
- 實現資本在選舉前激增了20.3%，在選舉後上漲了55.5%。
- 選舉前價格上漲34.7%，而在選舉後的幾個月裡飆升了124.6%。
2020年選舉（民主黨政府）：
- 選舉前實現資本流入增長了16.5%，而在選舉後增長了196.3%。
- 選舉前價格上漲35.4%，隨後價格飆升了306.8%。
2024年選舉（迄今為止為共和黨政府）：
- 選舉前實現資本增加了13.3%，但選舉後僅略微上升2%。
- 選舉前價格上漲10.1%，在選舉後階段（至今）價格上漲了27.9%。
因此，與先前的選舉相比，本週期的市場反應較為溫和，但仍然具有非常樂觀的傾向。市場目前正在調整以應對未來幾年可能出現的加密貨幣政策變動。
延續近期創下的歷史新高，比特幣錄得有史以來最大的單週漲幅，激增11,600美元。此次上漲遠超歷史周度波動，幾乎是上限統計帶（1個標準差）的五倍，表明前所未有的看漲力量。
這一非凡的價格走勢反映了市場的樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視為持續資本流入的催化劑。
現貨驅動的突破
該圖表展示了Coinbase現貨市場的每日累計成交量差（CVD），顯示出買方壓力的顯著上升。近日，日均現貨CVD達到1.43億美元，接近3月13日創下的1.52億美元的前高峰。
自7月以來，每次比特幣的上漲都伴隨著Coinbase上的強勁買方興趣，表明這一美國最大交易所之一的現貨市場需求旺盛。投資者的持續需求表明市場參與者對數字資產的看法日益樂觀，並強化了當前上漲以現貨驅動為主的特徵。
在Coinbase現貨市場觀察到的強勁買方壓力之後，最近的上漲推動美國現貨ETF的資金大幅流入，資產管理規模在過去30天內增加了68億美元。這一增長超過了CME期貨未平倉合約76億美元的增幅，表明投資者對透過ETF獲得現貨驅動的敞口有明顯偏好。
ETF資金流入與CME未平倉合約之間的關聯突顯了現金與套利策略的主導地位。然而，更強勁的ETF需求表明，在此輪市場上漲期間，投資者更傾向於直接的現貨敞口。
通常，現貨市場動能的持續需求會伴隨永續期貨市場的類似積極動能。近期在永久市場中的溢價峰值——11月12日每小時達159萬美元（7天平均每小時39.2萬美元）——反映了強勁的投機需求。
然而，這一水平仍低於3月中旬的高點，進一步支援了當前上漲更多由現貨驅動的假設。永久市場中溫和但顯著的需求表明，此次價格飆升主要由現貨需求推動，而非槓桿投機。
發現狂熱階段
比特幣已進入新的價格發現階段，使流通供應全部處於盈利狀態。此圖展示了盈利狀態下的供應百分比，以及每月該指標超過95%的連續天數。
歷史上，這些狂熱階段持續約22天，之後出現調整，使超過5%的供應跌至原始購入價以下。當前的上漲已連續12天保持高盈利水平，突顯出強勁的市場情緒，但基於過去的模式也暗示可能出現調整。
該圖表分析了新歷史高點發現階段的累積實現利潤，突顯了獲利活動的規模。歷史上，每月實現利潤範圍在300億至500億美元之間，需求疲軟通常預示著冷卻期的到來。
目前，自進入這一最新歷史高點發現階段以來，已觀察到204億美元的實現利潤。儘管獲利回吐顯著，但仍低於歷史高峰，這表明在需求疲軟前還有進一步增長的空間。
發現階段區間
隨著我們進入新的歷史高點發現階段，確定最有效的價格模型以應對這一高活躍度的市場變得至關重要。該圖表顯示了新投資者的成本基礎，以及上下統計區間（±1個標準差）。
在歷史高點發現階段，由於新投資者以更高價格進入市場，比特幣價格通常多次接近並測試上限區間，受到強勁需求動能的推動。目前，比特幣價格為8.79萬美元，距離9.49萬美元的上限區間僅一步之遙。監測價格接近這些區間的情況，尤其是上限和中間區間，可以反映市場需求旺盛的時期，體現新資本在上漲階段進入市場的迫切性。
當前，比特幣現貨價格為8.79萬美元，距離上限區間9.49萬美元尚有差距。監測價格接近這些區間的情況，尤其是上限和中間區間，可以顯示需求強勁的時期何時趨緩，以及價格何時足以促使現有持有者增加賣壓。
當前實現的利潤量平均約為每日15.6億美元，長期持有者貢獻了7.2億美元，佔總量的46%。
儘管獲利回吐活動有所增加，但累計實現利潤量約為上一個週期高點的50%，當時日均利潤超過30億美元，其中50%以上由長期持有者貢獻。這再次表明，如果需求繼續流入，可能還有進一步上漲的空間，同時需要更大的賣壓才能達到典型的利潤實現峰值水平。
總結與結論
本期簡報探討了比特幣的近期歷史高點，主要由強勁的現貨市場需求推動，尤其是透過美國現貨ETF的需求。美國總統選舉後機構興趣激增，CME期貨和ETF出現了顯著資金流入，偏向現貨敞口，推動比特幣進入新的歷史高點發現階段。目前流通供應的95%以上處於盈利狀態，通常之後會出現顯著的獲利回吐。
幾乎所有流通中的BTC供應目前都處於盈利狀態，儘管這與顯著增加的獲利回吐活動相平衡。雖然短期和長期持有者實現的利潤都有所增加，但仍低於之前的歷史高點峰值，這可能表明許多投資者願意等待更高的價格。
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