執行摘要
- 平均而言,比特幣投資者的未實現虧損相較於之前的週期來說相對較小,表明整體上處於較為有利的位置。
- 然而,短期持有者的未實現虧損仍然相當高,這表明他們是目前風險最大的群體。
- 利潤和虧損的實現活動依然非常輕微,而關鍵指標如賣方風險比率則暗示未來可能會出現波動性加劇的情況。
下行傾向
牛市修正
在過去的六個月裡,價格走勢停滯不前,投資者情緒冷淡。然而,在過去的三個月中,市場出現了顯著變化,下行壓力加劇,導致本週期內最大的回撤。
儘管如此,從宏觀角度來看,現貨價格仍比歷史最高點低約22%,與歷史上的牛市回撤相比,這仍然是相對較淺的回撤。
當前市場壓力
隨著價格下行壓力的增加,評估投資者所持有的未實現虧損成為衡量他們所承受財務壓力的一個重要工具。
從更廣泛的市場角度來看,未實現虧損仍然處於歷史低位。總未實現虧損僅佔比特幣市值的2.9%,這在歷史上是較低的水平。
這表明,即使面臨持續的價格下跌,整體投資者仍然相對盈利。
如果我們計算總未實現利潤與未實現虧損的比率,可以看到利潤仍然是虧損的6倍,支援了上述觀察。大約20%的交易日這個比率高於當前值,突顯出平均投資者的財務狀況出乎意料地穩健。
短期擔憂
短期持有者群體,代表著市場中的新需求,似乎承受了大部分市場壓力。他們的未實現虧損占主導地位,並且這一幅度在過去幾個月中持續增加。
然而,即使對這個群體來說,他們的未實現虧損相對於市值的規模尚未達到全面熊市的水平,更接近於2019年波動時期的情況。
我們可以透過評估STH MVRV比率來加強上述觀察,該比率已經跌破了1.0的盈虧平衡值。這個指標目前的交易水平與2023年8月FTX崩潰後的復甦反彈時期相似。
這告訴我們,新投資者正在持有未實現的虧損。一般而言,除非現貨價格重新回到STH的成本基礎62,400美元以上,否則市場預計會進一步走弱。
我們可以透過檢查STH投資者群體內的子集來增加對此評估的信心。目前,STH群體中的所有年齡段都持有未實現的虧損,其平均成本基礎如下:
- 1天-1周:$5.9萬
- 1周-1個月:$5.99萬
- 1個月-3個月:$6.36萬
- 3個月-6個月:$6.52萬
投資者的反應
評估未實現虧損為市場投資者所面臨的壓力提供了重要的洞察。我們可以透過分析已實現的利潤和虧損(即已鎖定的利潤和虧損量)來進一步理解這些投資者如何應對這種壓力。
首先,從已實現利潤開始,我們可以看到,在7.3萬美元的歷史最高點之後,已實現利潤大幅下降,這表明自那時以來花費的大多數幣在逐漸鎖定越來越小的利潤量。
轉向已實現虧損,我們注意到虧損事件有所增加,並且隨著市場下行趨勢的推進,逐漸達到更高的水平。
當前的虧損事件尚未達到2021年中期拋售或2022年熊市期間的極端水平。然而,虧損逐步增加表明投資者行為模式中正在逐漸出現恐懼情緒。
從賣方風險比率的角度來看,我們可以看到,與市場總規模相比,已實現的總利潤和虧損相對較小。我們可以在以下框架下解釋這一指標:
- 高值表明投資者以相對於其成本基礎的較大利潤或虧損出售幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡,並且通常發生在高波動性價格變動之後。
- 低值表明大多數幣的支出接近其盈虧平衡成本基礎,表明已達到了某種平衡。這種情況通常表示當前價格區間內的“利潤和虧損”已經耗盡,並且通常描述了低波動性環境。
目前,賣方風險比率已下降至較低區間,這表明在鏈上交易的多數幣接近其原始購入價格。這表明在當前價格區間內,利潤和虧損活動逐漸飽和。
歷史上,這預示著近期內波動性加劇的預期,與2019年期間有些相似之處。
週期導航
在下行趨勢期間,耐心和HODLing自然成為市場的主導動態。大量長期持有者的幣在3月份的歷史最高點上被用於獲利,這導致了供應的淨過剩。
最近,長期持有者減少了獲利活動,並且在歷史最高點前積累的供應正在逐漸轉變為長期持有者狀態。然而,歷史上類似的長期持有者供應增加表明,這種情況通常發生在向熊市過渡期間。
進一步觀察,我們注意到,隨著幣的成熟並轉變為長期持有者狀態,過去幾個月新需求投資者持有的財富繼續下降。
新投資者持有的財富比例未達到先前歷史最高點分配事件期間經歷的高水平。這可能表明2024年的高點更類似於2019年週期中期的高點,而不是2017年和2021年所見的宏觀高點。
最後,我們將透過一個簡化的框架,利用關鍵鏈上定價水平來思考歷史上的比特幣市場週期。
- 深度熊市:價格低於已實現價格。
- 早期牛市:價格在已實現價格和真實市場均值之間波動。
- 熱情牛市:價格在歷史最高點(ATH)和真實市場均值之間波動。
- 狂熱牛市:價格高於前一週期的歷史最高點(ATH)。
在這個框架下,目前的價格走勢仍然處於熱情牛市結構內,這是一種建設性的觀察結果。然而,如果出現區域性下跌,5.1萬美元的價格水平仍然是必須維持的關鍵區域,以便進一步推動價格上漲。
總結和結論
比特幣目前距離其歷史最高點僅下跌了22%,這比之前的週期下跌幅度要淺得多,表明平均BTC投資者仍然大多處於盈利狀態,凸顯了他們持倉的穩健性。
儘管如此,短期持有者群體繼續承受著較高的未實現虧損,表明他們是當前風險最大的群體,也是如果市場下跌時預期的賣方壓力來源。
此外,利潤和虧損的實現活動仍然非常輕微,這表明當前區間內的市場已接近飽和,關鍵指標如賣方風險比率暗示近期可能會出現波動性加劇的情況。
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