原文來自 Grayscale Research

編譯 | Odaily星球日報 Golem（@web3_golem）

總結：

• 2024 年 8 月，加密貨幣估值回落，與此同時，金融市場波動性出現短暫飆升。比特幣跑贏整體加密市場，而以太坊跑輸整體加密市場。

  
  

• 美聯儲主席鮑威爾暗示降息即將到來，這可能會支援比特幣以及其他與美元競爭的資產（例如實物黃金）。

  
  

• 以太坊的擴容策略可能會讓一些投資者對其長期前景產生不確定性，儘管其 L2 上的活動顯著增加。

  
  

• 8 月份，穩定幣市值上升，一些關鍵協議也進行了升級，同時圍繞數字隱私的討論日益激烈。

  
  

8 月內市場大幅波動，美元疲軟和利率下降會對比特幣產生利好

2024 年 8 月，全球股市整體變化不大，但月內有大幅波動。在 8 月 2 日釋出的就業報告弱於預期之後，許多風險資產價格下跌，股票波動性飆升，芝加哥期權交易所波動率 (VIX) 指數一度超過 65% 。不過，隨後的經濟資料並未顯示出進一步的危險跡象，許多市場板塊出現反彈，VIX 指數迅速回落至 20% 以下。

與此同時，勞動力市場狀況走軟的訊息可能影響了美聯儲決策者的觀點。美聯儲主席鮑威爾在 8 月 23 日傑克遜霍爾年度會議上的講話中表示，“降息時機已到”，這在一定程度上反映了“就業下行風險加大”的事實。利率期貨目前顯示，央行將在今年剩餘的三次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上將政策利率降低 100 個基點。

圖 1 ：預計 FOMC 將在未來三次會議上降息約 100 個基點

綜上所述，短暫的波動和即將降息的訊號在市場上留下了一些變化（見圖 2）。處於風暴中心的一些策略的回報大幅下降（包括短期波動率策略和外匯套息交易），美元對主要貨幣走軟，同時黃金價格上漲，而高質量債券和消費必需品類股票等防禦性資產表現優異。比特幣小幅下跌（-8.5% ），而以太坊下跌幅度較大（-21.8% ），是風險調整後表現不佳的資產之一（下文將進一步討論）。

圖 2 ：以太坊在 8 月回撥期間表現不佳

我們認為，如果美元疲軟和利率下降持續下去，應該會對比特幣產生利好。與實物黃金一樣，比特幣是一種在國際市場上與美元競爭的替代貨幣系統。美國利率下降會削弱美元的競爭優勢，並可能使與美元競爭的資產受益，包括其他法定貨幣、實物黃金和比特幣。在過去幾年中，隨著數字資產與主流金融市場的融合程度越來越高，比特幣與實際利率水平和美元價值都呈負相關（圖 3）。因此，那些擔心美元疲軟對其投資組合產生影響的人可能會考慮將資金配置到比特幣上以實現多元化。

圖 3 ：比特幣與美元價值呈負相關

對以太坊的悲觀情緒短期無法轉變

如上所述，以太坊在 8 月初出現顯著下跌，且在月末未能出現顯著反彈。我們認為，這在一定程度上反映了 CME 上市期貨和永續期貨的多頭倉位。 2024 年 5 月，在美國證券交易委員會批准發行人提交的美國現貨以太坊交易所交易產品 (ETP) 19 b-4 申請前後，交易員大幅增加了永續期貨的總持倉和 CME 期貨的淨持倉，或許是因為判斷以太坊在獲得監管部門的全面批准後價格會進一步上漲；該批准於 2024 年 7 月獲得，美國現貨以太坊 ETP 隨後不久開始交易。我們認為投機性持倉的過剩導致以太坊價格大幅回落，並限制了此後的價格回升。

更根本的是，以太坊網路正在經歷重大轉型，這可能會讓一些投資者對其未來產生不確定性。如我們在之前的文章中探討的那樣，以太坊計劃透過將更多交易轉移到L2網路來實現更大的擴充套件，這些 Layer 2 網路將定期結算到 Layer 1 主網。

這個策略正在奏效：今年以太坊L2蓬勃發展（圖 4），索尼等大公司已宣佈在以太坊中建設專案。然而，這也導致第主網的費用收入降低，進一步又對 ETH 的價值產生潛在影響。此外，這種不確定性可能導致 7 月推出的現貨以太坊 ETP 的淨流入量相對較低。Grayscale Research 認為，以太坊的擴容策略正在發生有效作用，當前市場對以太坊的悲觀情緒是沒有根據的，但市場共識的轉變可能需要一些時間。

圖 4 ：以太坊擴容策略正在發揮作用

貨幣加密板塊和金融加密板塊仍有亮點表現

FTSE/Grayscale 加密貨幣行業指數系列在 8 月份也有所下降，但跌幅小於以太坊（圖 5）。儘管市場整體遭遇挫折，但仍有一些值得注意的亮點，尤其是在貨幣加密板塊和金融加密板塊。

圖 5 ：比特幣的表現優於大多數加密貨幣領域

貨幣加密板塊的隱私保護資產 ZCash (ZEC) 在 8 月中旬上漲了 29.5% ，然後在當月晚些時候回落。8 月初，ZCash 的創始人加入了 Shielded Labs，開發了一種“Crosslink”混合共識機制。從歷史上看，這是一個工作量證明協議，這次升級將新增權益證明作為最終確定性層，旨在增強網路安全性並允許 ZEC 持有者進行質押。這一舉措獲得了大量支援，包括以太坊創始人 Vitalik Buterin 等人的捐款。 此外，第二次 ZEC 減半事件定於今年 11 月晚些時候舉行，進一步激發了投資者的興趣。

Aave 協議是金融加密板塊的另一個亮點。該協議的每週活躍借款人數量創下歷史新高，其治理代幣 AAVE 上漲了 21% 。與此同時，Aave 社羣提出的一項新提案將部署一種“buy and distribute”模式，利用 Aave 的超額收入從市場上購買 AAVE 代幣並將其分發給質押者——類似於 Maker 協議使用的智慧銷燬引擎。該提案預計將於 2024 年底上線，但仍需社羣批准。

穩定幣市值在 8 月份再次上漲，目前正接近之前的歷史最高水平（圖 6）。重要的是，蘋果的軟體更新可能會為市場帶來更多穩定幣支付的採用。 Circle 執行長 Jeremy Allaire 表示，由於蘋果決定向第三方開發商開放近場通訊支付功能，Circle 的 USDC 穩定幣即將在 iPhone 上實現“輕觸支付”。此功能獨立於 Apple Pay，不涉及 Circle 和 Apple 之間的直接關係，但它可以透過 FaceID 確認和區塊鏈結算實現 USDC 交易。此外，拉美電商平臺Mercado Libre宣佈建立其自己的美元掛鉤穩定幣，而穩定幣發行商 Tether 則表示將建立與阿聯酋迪拉姆掛鉤的代幣。

圖 6 ：穩定幣市值上升

最後，在 Telegram 創始人 Pavel Durov 在法國被捕後，人們越來越關注區塊鏈技術與數字隱私之間的潛在聯絡。法國當局表示，這些指控與“未能減少”加密訊息應用程式在非法活動上的濫用”有關。TON 在訊息傳出後下跌了 20% 以上，隨後幾天略有回升。

展望：拋壓結束、基本面改善，比特幣有望新高

自第一季度以來，比特幣的價格一直保持在相當窄的區間內，因為一方面雖然加密貨幣市場受益於積極的基本面訊息，但另一方面也受到一些拋售壓力的影響。Grayscale Research 認為，來自德國政府、Mt Gox 遺產等的拋售壓力基本已經過去，基本面的改善影響應該會逐漸顯現出來。如果美國勞動力市場保持穩定，美聯儲降息和圍繞加密行業的美國政策變化可能會讓比特幣價格在今年晚些時候重新嘗試突破前高。

我們認為，加密估值的主要下行風險是失業率進一步上升和可能的經濟衰退。因此，投資者應密切關注即將釋出的勞動力市場資料，包括定於 9 月 6 日釋出的下一個月度就業報告。然而，即使出現衰退風險，Grayscale Research 仍認為市場對深度經濟衰退的容忍度很低，我們認為政策制定者有動機在出現經濟問題的初期透過印鈔和支出進行應對。貨幣和財政政策的這種不受約束的做法是一些投資者選擇投資比特幣的原因之一；因此，經濟疲軟的時期可能會進一步加強比特幣的長期價值投資邏輯。