2024-08-29
執行摘要
- 比特幣資產的淨資本流入顯著放緩，投資者的利潤和虧損事件僅限於少量交易。
- 虧損事件幾乎完全與短期持有者群體相關。
- 然而，這個群體持有的供應中有相當大一部分正在轉變為長期持有者狀態，因為這些幣已經被持有超過了155天。
- 永久掉期市場的投機活動已經經歷了全面重置，表明投機興趣和多頭槓桿的降溫。
流動性
在過去幾個月中，比特幣資產的淨資本流入開始減緩。這表明投資者在實現利潤和虧損之間達到了某種平衡。
值得注意的是，比特幣市場的資本流入很少如此安靜，89%的日子資本流入量都大於今天（不包括虧損主導的熊市期間）。還需注意的是，類似的活動低迷時期往往預示著未來波動性的顯著上升。
已實現市值仍處於6190億美元的歷史高位，自2022年12月建立的1.5萬美元低點以來，支援了驚人的2170億美元淨流入。
MVRV比率是一個強大的工具，使我們能夠衡量投資者的平均未實現利潤。
在過去的兩週內，MVRV比率測試了1.72的歷史平均值。這個關鍵水平在歷史上通常標誌着宏觀牛市和熊市趨勢之間的轉折點。大約51%的交易日MVRV值收盤高於均值。
這表明投資者的盈利能力基本上已經恢復到平衡狀態，而ETF推出後的興奮和狂熱已經完全冷卻下來。
同樣的故事在利潤供應百分比指標中得到了呼應，該指標提供了對供應全球盈利能力的評估。
與MVRV比率類似，這個振盪指標已經回到了其長期均值。以前在2016年底、2019年波動時期和2021年中期拋售期間都出現了類似的水平再測試。
賣方風險比率是另一個強大的工具，可以評估市場達到的平衡程度。我們可以在以下框架下考慮這一指標：
- 高值表明投資者以相對於其成本基礎的較大利潤或虧損支出硬幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常跟隨高波動性的價格變動。
- 低值表明大多數比特幣的賣出相對於其盈虧平衡成本基礎較為接近，表明已達到了某種平衡。這種情況通常表示當前價格區間內的‘利潤和虧損’已耗盡，並且通常描述了低波動性環境。
目前，賣方風險比率已下降至較低區間，表明大多數在鏈上轉移的幣以接近其原始購入價格進行交易。與之前提到的指標類似，這通常預示著一個波動性加劇的新階段即將到來。
短期壓力
深入分析這些獲利和虧損活動，我們可以看到淨已實現利潤/虧損的幅度正在下降。
淨已實現利潤/虧損目前的數值為+1500萬美元/天，與市場在3月份創下73k美元歷史高點時的每日36億美元資本流入相比，差距顯著。通常情況下，這一指標會在趨勢延續或逆轉至宏觀熊市趨勢等關鍵轉折點附近迴歸至中性水平。
在3月份創下歷史高點後，新投資者的信心受到幾個月來橫盤整理的價格走勢的考驗。在這個過程中，大量比特幣供應被牢牢持有，並且處於3至6個月的年齡段。
歷史上，這個3-6個月的供應量通常在主要市場高點確立後不久達到峰值，通常是在隨後的調整過程中。一部分新投資者決定在波動的市場條件下繼續持有，最終成為長期投資者，而另一些人則選擇退出並實現虧損。
目前，3-6個月齡的幣佔流通供應量的12.5%以上，其結構類似於2021年中期的拋售時期，也類似於2018年熊市高峰期的情況。
下圖旨在進一步分解這一群體，並比較3-6個月齡段的持有供應量與已虧損離場的供應量。我們首先展示了3-6個月齡的持有供應量，然後疊加該群體在虧損情況下轉移的交易量。
從中可以觀察到，自7月初以來，虧損活動顯著增加，而持有的供應總量開始減少。在規模上，這次投降事件類似於過去的主要市場轉折點。
仍處於這一年齡段的供應量正逐漸接近轉入長期持有者（LTH）狀態，代表著在某一天內不太可能被支出的幣。
另一種視覺化這些幣轉為LTH狀態的方法是透過URPD指標，按長期和短期持有者分開顯示。在這裏，我們可以看到超過48萬枚BTC是在當前現貨價格以上購入的，現在被分類為LTH供應。
這也意味著這些長期持有者的幣目前處於未實現虧損狀態。
波動性
在最後一部分中，我們將增加對永久掉期市場的分析，這提供了對比特幣市場投機和槓桿興趣的瞭解。
總體而言，最近幾個月清算量顯著下降，尤其是相對於3月份歷史高點的興奮期。這表明投機興趣下降，表明當前市場以現貨為主導的趨勢。
如果我們將月度價格波動性與淨清算量進行比較，可以看到這兩個因素之間的強烈相關性。這強調了市場波動性通常因槓桿頭寸的擠壓而被放大，因為當市場移動時，交易者發現自己處於不利位置。
我們還可以透過價格波動性與淨清算量的比率來進一步瞭解市場對槓桿的興趣。
我們發現這一比率正在下降，是2022年2月以來從未見過的水平。這進一步支援了交易者不願承擔更高風險頭寸的觀點，表明投機興趣已大幅度重置。
這種現象在更廣泛的數字資產生態系統中也有所體現，許多代幣現在顯示出中性的資金費率。這進一步表明整個市場的投機興趣發生了重大重置，因此現貨市場可能在短期內處於主導地位。
總結和結論
在鏈上領域和永久期貨市場中都出現了一定程度的平衡。隨著利潤和虧損活動的大幅減少，整個數字資產領域的資金費率迴歸中性。這表明市場投資者的投機活動顯著減少，無論是使用何種工具或資產類別。
此外，市場已經在結構性有序的下降趨勢中維持了超過5個月，這是一個整合和積累的時期。然而，回顧歷史偏好，安靜和平穩的市場結構時期通常是短暫的，並且往往預示著波動性加劇的預期。
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