2024-07-26
執行摘要
- 幣安、Bybit和OKX仍然是永續掉期市場的行業領導者，佔總未平倉合約的約84%。
- 我們引入了一個新模型，以跟蹤期貨市場中槓桿和未平倉合約相對於比特幣現貨價格變化的敏感性。
- 價格已回升至短期持有者成本基礎以上，這為新投資者提供了急需的緩解，超過75%的供應重新盈利。
永續期貨樞紐
永續期貨市場是數字資產最深和最具流動性的交易場所。其交易量通常是現貨市場的數量級，並且是執行交易、投機頭寸和套利策略的首選工具。
在本節中，我們旨在引入一個框架，該框架利用永續期貨市場來識別市場樞紐點。它旨在識別在牛市調整期間過度槓桿的投機者被清算的點。
在2024年，永續期貨的未平倉合約在22萬至24萬枚BTC之間波動。在去槓桿化事件期間，這一數值通常迅速下降，而在投機性較強的時期則上升。最近，未平倉合約已上升至26萬至28萬枚BTC範圍，這表明自六月初以來投機需求增加。
爲了更好地瞭解永續市場的機制，我們測量了未平倉合約按市場份額排列的前三大交易所的份額。
如下面所示，幣安、Bybit和OKX佔市場份額的約84%，因此，我們的分析將集中在這些交易所相關的指標上。
永續市場的一個樞紐點通常涉及未平倉合約的顯著減少，通常是持有高槓杆頭寸的交易者的追加保證金清算的直接結果。
下圖突出顯示了前三大交易所在一週內未平倉合約減少超過5%的時期。在過去12個月中，我們遇到了十次這樣的永續期貨清算事件。
爲了評估強制關閉合約的規模，我們測量了這些去槓桿化事件期間的總清算量。下圖顯示，總清算量（多頭和空頭）超過了典型牛市2億美元/天的基線。這表明追加保證金清算在上圖中未平倉合約減少中的作用。
方向偏差
在市場動盪期間，無論市場朝哪個方向發展，去槓桿事件都可能發生。然而，在本次分析中，我們專門針對牛市修正期間的潛在轉折點，因此將清算分為兩類：
- 多頭主導清算：超過50%的被清算頭寸為多頭合約
- 空頭主導清算：超過50%的被清算頭寸為空頭合約
在最近價格跌至5.5萬美元時，我們看到一個理想的多頭清算候選轉折點被記錄。在這裏，過度槓桿的多頭頭寸被清算，導致前三大永續期貨交易所的未平倉合約大幅下降。
接下來，我們可以建立一個框架，透過永續期貨資金費率來識別這些轉折點。這個方法利用了前三大交易所的資金費率7天移動平均值。
這是一個非常有洞察力的指標，提供了關於永續市場內頭寸方向偏差的資訊。當每週平均資金費率高於中性水平（0.01%每8小時）時，這表明市場買家對開立多頭頭寸的需求很大。
自2024年3月設定當前7.3萬美元的歷史最高點以來，永續市場對多頭頭寸的需求逐漸減弱。同時，5月第二次嘗試突破7.3萬美元時，市場情緒短暫轉為積極。然而，總體情緒格局自那時起保持中性至負面。
最近從5.4萬美元區域的反彈是一個很好的例子，顯示了過度槓桿的多頭頭寸在接近本地低點時被清算。資金費率低於0.01%的中性水平，表明自7月低點確立以來，沒有出現新的多頭頭寸開立的急迫性。
短期盈利能力改善
最近的價格上漲對於比特幣短期持有者（STH）來說也是一個受歡迎的緩解，STH是新需求和最近買家的代理。這一群體在7月底超過90%的供應陷入虧損，使他們處於財務壓力之下。
此次反彈現在已經突破STH成本基礎，並將其持有供應的75%重新置於未實現利潤狀態。這可以在STH-MVRV指標中看到，該指標現在已恢復到1.0的盈虧平衡水平以上。
透過檢查短期持有者MVRV指標的個別年齡細分，我們可以增加這一評估的細緻程度。我們可以透過這個視角看到各子群體的盈利能力變化。我們分析的年齡範圍從非常近期的買家（1天至1周）到即將過渡到長期持有者狀態的買家（3到6個月）。
- 1天-1周MVRV：1.05
- 1周-1個月MVRV：1.1
- 1個月-3個月MVRV：1.0
- 3個月-6個月MVRV：1.07
目前，短期持有者群體的所有組成部分都已恢復到正盈利狀態，這突顯了當前上升趨勢的強勁。這可能對整體投資者情緒有積極影響。
最後，我們可以評估每個子群體的淨實現利潤/虧損，這可以被視為淨資本流動的衡量標準。這個指標也顯示出建設性的改善跡象，大多數年齡組成部分經歷了正的資本流入，唯一的例外是1個月-3個月群體。
這個1個月-3個月群體在最近的區間波動和下行價格行動中承受了主要的壓力，也是本研究中較大的年齡組之一。
總結和結論
永續期貨市場是數字資產市場中流動性最強和最深的工具，使其成為寶貴的市場資訊來源。當BTC價格下跌至5.3萬美元區域時，導致了有意義的去槓桿事件，許多多頭偏見的交易者在低點附近被清算。
反彈價格回升也非常強勁，使大多數短期持有者恢復到未實現利潤狀態。這為近期幾周的淨正資本流入提供了急需的財務緩解。
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