2024-10-20
執行摘要
- 自2024年3月的歷史高點以來，需求方顯著下降，隨著市場在這個價格區間內橫盤，投資者的注意力也在減弱。
- 在供應方面，可供交易的比特幣數量也在收縮，幾種"活躍供應"的指標都壓縮到相對較低的水平。
- 歷史上，比特幣供應緊張往往是波動性加劇的前兆。
- 這通常意味著新需求和現有囤幣黨所持財富之間的平衡達成，但這種平衡往往不會持續很長時間。
需求方的減弱
自2024年3月達到73,000美元的歷史高點以來，新資本流入的速度持續下降。由於比特幣網路是點對點性質，買家和賣家是1比1匹配的。因此，已實現利潤 或 已實現損失指標可以作為衡量新資本流入或流出的替代指標。
根據這一框架，目前比特幣市場每天大約有7.3億美元的新資本流入，雖然這並不小，但明顯低於3月份的峰值29.7億美元。
在10月8日的"已實現利潤"指標中可以看到一個顯著的利潤峰值。然而，在Glassnode開發的"實體調整"版本中，這一峰值並沒有出現。
這次利潤峰值是由WBTC叢集的大型內部轉賬引起的，因為BitGo正在遷移鏈上所有權結構。
Glassnode的專有叢集啓發法成功識別了這一非經濟性交易，並在清理後的資料集中正確地排除了它。這為我們提供了實體調整的鏈上交易資料過濾的顯著優勢。
我們對WBTC餘額的點時 變體顯示了一個嚴格的附加型指標，其中餘額歷史是不可更改的，捕捉我們的叢集狀態並記錄資料點。
從這一角度來看，我們可以觀察到WBTC餘額在最初的下降時發生的變化，以及隨後其返回到先前水平的情況，因為Glassnode的自動叢集演算法正確地重新分類了這一內部轉賬。
回到需求方評估，我們可以使用"二進制CDD”指標作為需求壓力的另一種替代指標。該指標追蹤市場中"持有時間"的支出，跟蹤舊供應的持有者何時在大量交易（由新買家進入平衡）。
我們現在可以看到，幣天銷燬量相對較低，表明長期投資者在當前價格區間內相對不活躍。
我們的需求強度評估顯示，在這一區間內，投資者的關注度和新需求流入相對較為平淡，尚未出現2024年迄今為止的第二波顯著需求。
供應收緊
在確定需求方相對低迷的存在之後，評估其對立面的供應方是明智的做法。這裏，我們將"供應"視為市場參與者願意交易和轉移的幣量。
下圖描繪了幾種"可用供應"的衡量標準，包括短期持有者和高度流動供應。我們將它們與"儲存供應"的衡量標準進行比較，如長期持有者或鎖倉供應。
我們可以看到我們的"儲存供應"指標在幾個月內有所上升，突顯出現有持有者之間偏向於長期持有的行為。這導致了"活躍供應"指標的下降，表明在當前價格區間內，準備交易的幣量減少。
我們還可以增加我們"可用供應"指標的粒度。我們可以評估"溫暖供應"群體，使用"幣齡"啓發法，專注於最近一個月內轉移的幣量。
在我們的長期持有者與短期持有者分類研究中，我們量化了持幣時間與賣出機率之間的強相關性。因此，”溫暖供應"捕捉了一個我們可以合理預期很快會轉手的幣量子集。
我們還可以考慮期貨未平倉量和成交量作為期貨市場中的"供應暴露"的一種形式，我們預計這些將被積極交易。
總體來看，自3月的歷史高點以來，這一活躍供應指標已有效減少了一半。這表明鏈上的低交易量和期貨市場活動的減少突顯了投資者投機行為和關注度的淨下降。
Liveliness（活躍度）指標是一個優雅的工具，用於評估幣天銷燬（支出）和幣天創造（HODLing）之間的長期平衡。我們注意到，7月和8月之間的支出活動大幅增加，其中包括Mt.Gox的幣重新分配給債權人。
活躍度指標目前處於持續的下行趨勢，突顯出市場參與者更傾向於長期持有他們的供應，這進一步壓縮了我們的可用供應。
持續的週期投資者
我們現在已經確定了需求下降和供應收緊的現象。我們可以透過檢查這兩個群體持有的網路財富比例來加強這一評估。我們在以下框架下考慮這些群體的行為。
- 短期指標 [<1個月] 過去30天內交易的已實現資本或財富。這一群體與需求密切相關，包括向市場部署新資本的新投資者。
- 長期指標 [1-2年] 該供應部分在熊市底部形成階段達到峰值。這一群體代表了熊市期間積累並在熊市期間持有的長期且價格不敏感的投資者。
透過直接比較買方壓力的財富與囤幣黨的信心，我們注意到新的需求雖然較高，但呈下降趨勢。新的需求遠高於2022年的熊市，但遠低於3月份的高峰。
我們還沒有看到新的需求出現大幅持續增長，通常伴隨週期高峰出現。同樣，我們也沒有開始經歷HODLing壓力的上升，這在歷史上是熊市期間的典型表現。
這使得當前市場處於一個相對獨特的平衡期，幾乎是兩個週期極端之間的中途。
我們可以透過使用"已實現HODL比率"進一步檢查這一財富平衡。這種中途狀態在此處也得到了反映，RHODL升高，表明新投資者的存在，但還沒有達到需求飽和的一種方式。
新投資者對市場趨勢的信心也保持在中立區間內，突顯了新買家支出與最初收購價格沒有太大差異。
儘管最近的市場條件動盪，新投資者的信心水平顯著高於2019-2020年和2021年市場。
新投資者缺乏未實現的損失進一步突顯了市場的穩健性，表明投資者的盈利能力沒有出現大幅下滑。這表明比特幣持有者所經歷的財務壓力和恐懼有限，減少了市場在此時陷入深度熊市的可能性。
總結和結論
供需力量之間的顯著分歧繼續增長。自3月份的歷史高點以來，市場的需求方大幅下降，而"活躍供應"的幾個指標繼續壓縮和收緊。從歷史先例來看，以前比特幣供應側的急劇緊縮例子往往是波動性加劇的前兆。
免責宣告：此報告不提供任何投資建議。所有資料僅供參考和教育目的使用。不應根據此處提供的資訊做出任何投資決策，您應對自己的投資決策負完全責任。
顯示的交易所餘額來自Glassnode的地址標籤綜合資料庫，該資料庫透過官方公佈的交易所資訊和專有聚類演算法積累而成。雖然我們努力確保交易所餘額的最大準確性，但必須注意的是，這些數字可能並不總是交易所儲備的全部，特別是當交易所不披露其官方地址時。我們敦促使用者在使用這些指標時要謹慎小心。Glassnode不應對任何差異或潛在的不準確負責。在使用交易所資料時，請閱讀我們的透明度公告。
