执行摘要

• 以太坊社区目前正围绕降低ETH发行率的提案展开激烈讨论。
• 新的创新，如流动性质押、再质押和流动性再质押，为投资者带来了额外的收益机会，显著提升了质押需求。
• 人们担心，抵押衍生品的日益普及可能会稀释以太坊作为货币的功能，并转移网络的治理权。

本周末，中东地区的地缘政治紧张局势升级，上周六以色列遭到无人机袭击。鉴于加密货币市场是唯一在周末进行交易的资产，这引发了数字资产市场的显著下跌。BTC下跌了8%，而ETH的价格下降了13%。市场略有回暖，但仍持续横盘至下行交易，投资者对长期影响持谨慎态度。

在以太坊生态系统中，围绕其发行率的潜在变化也一直存在重大争议。这场讨论源于两位以太坊研究员的提议，他们建议减缓以太币的发行速度，从而降低质押奖励。

总体目标是减缓质押池的增长，以控制像流动性质押和再质押这类新兴创新的日益增长的影响力，并保护以太坊作为货币的功能。

以太坊的质押需求超出预期，目前参与以太坊权益证明机制的ETH数量已达到3140万枚ETH（约占总供应量的26%）。我们可以看到近几个月质押以太坊的增长率正在加速。特别是在2023年6月引入了诸如Eigenlayer 再质押协议等新创新之后，以及2024年初的流动再质押协议，情况更是如此。

扭曲的激励

最初，权益证明协议的设计使得随着更多以太币被质押，每个验证者的边际收益逐渐下降。该机制自我调节质押池的大小，目前有3140万以太币被质押，每个验证者的预估年化收益率约为3.2%。

然而，来自MEV的收益、流动性质押、再质押以及流动性再质押等新发展为市场带来了额外的机会。因此，用户质押的激励和需求超出了最初的设想。

如果我们按照来源分类质押的存款，可以看出自年初以来，通过流动性再质押提供者质押的ETH数量显著增加。这些协议目前占新质押以太坊的27%，而自三月中旬以来，流动性质押提供商的新存款已经减少。

协议EigenLayer于去年引入了再质押功能。EigenLayer允许用户将其质押的ETH或流动性质押代币存入EigenLayer智能合约。这些资产随后可以被诸如展开方案、预言机和桥接服务等其他服务用作安全抵押品。再质押从这些服务中赚取额外的费用，除了他们从以太坊主链的原生质押收益。

自Eigenlayer协议启动以来，其质押活动急剧增加，目前锁定的总价值（TVL）已超过1420万以太币（约130亿美元）。这种对再质押的高需求部分也是因为预期将有一个Eigenlayer空投活动。

超过61.1%的Eigenlayer总锁定价值（TVL）来源于原生质押的ETH，其余部分由流动性质押代币组成，其中Lido的stETH占总TVL的21.5%，位居首位。

流动性再质押的兴起

流动性再质押与流动性质押运作类似，允许用户再质押他们的代币，并收到代表其再质押资产的流动性证明。这是一个似乎受到Eigenlayer用户偏好的选项，有63%的存款通过流动性再质押提供商进行。

以太坊基金会的研究人员对日益增高的质押率表示担忧。虽然每个验证者增加质押的以太币（ETH）会降低奖励率，但如果总质押量变得庞大，支付的总奖励仍可能导致通货膨胀。目前，自从以太坊合并后，新发行的代币约占以太坊总供应量的1.01%，但这一增加量被同期销毁的约3.55%的供应量所抵消。

随着越来越多的以太币流入质押池，通货膨胀的影响开始影响越来越少的以太币持有者。换言之，财富正在从一个逐渐减少的非质押以太币持有者群体转移到一个不断增长的质押以太币持有者群体。

随着时间的推移，这种“实际收益”成分可能会降低持有以太坊的吸引力，并可能侵蚀以太坊在以太坊生态系统中作为货币资产的功能。相反，'货币'的角色可能会转向像stETH这样的流动性质押代币，甚至是流动性再质押代币，后者作为增强收益的工具发挥作用。这种发展的一个副作用将是，发行这些衍生代币的项目对以太坊执行层和共识层的治理与稳定性获得过大的影响。

今天，我们已经注意到，一半的抵押以太币是通过那些衍生项目提供的。42%的质押以太币通过流动性质押代币重新流动化，另外8%通过流动性再质押衍生品实现。

以太坊研究员对以太坊货币属性的担忧也同样存在。在以太坊总供应量中，11%为流动性质押代币，2.2%为流动性再质押代币。

 以太坊基金会提出的方案旨在限制和约束每年的发行量，从而减少新投资者进入池的激励，并希望能够减缓质押增长率。提案受到社区的大量反对，许多人认为目前无需更改，并质疑再次更新以太坊货币政策的必要性。

然而，在上一次Decun升级中，质押池的增长已经略有受限。硬分叉现已引入了每约6.4分钟的时期内最多8个新验证者的限制，代替了之前的流失限制功能。这有效地限制了验证者的数量和可以进入质押池的质押金额，暂时提供了轻微的缓解。

总结和结论

以太坊生态系统正在讨论关于提议改变ETH发行速率的方案，目的是为了减缓质押池的扩张。目标是减轻像流动性质押和再质押这类创新对增强收益机会以及用户需求的影响。

目前参与质押的以太坊数量已达到3140万枚，约占总供应量的26%，这一增长主要由Eigenlayer等再质押协议推动。这些发展正日益导致流动性质押代币的增多，从长远来看，可能会开始削弱以太坊作为货币资产的角色。以太坊基金会建议限制每年的发行量，以减缓质押池的增长，但这些提案遭到了社区的强烈反对。

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